Государственная "Роснефть" после приобретения ТНК-BP стала крупнейшей в мире публичной нефтегазовой компанией по объемам добычи и запасов углеводородов. Как это отразится на ее дивидендных выплатах, и какие дочерние общества смогут порадовать акционеров высокими дивидендами? Обо всем этом в нашем обзоре.
Прошло пять месяцев с момента консолидации "Роснефтью", возглавляемой Игорем Сечиным, 100% ТНК-BP Limited у британской BP и консорциума AAR. Событие, ознаменованное присоединением 48 обществ, прозвучало на весь мир. Еще бы: была осуществлена, как заявлял сам г-н Сечин, "крупнейшая сделка приобретения в истории (мировой нефтегазовой отрасли - авт.)", финансируемая в основном за счет денежных средств (всего выплачено $44,38 млрд "кэша", плюс передано 12,84% акций "Роснефти"). Самой крупной, но уже не денежной сделкой на этом рынке было слияние в 1998 г. американских нефтяных компаний Exxon и Mobil, в результате чего образовалась Exxon Mobil Corporation. Оплачена она была акциями, а ее стоимость составила $80 млрд.
Замеченной осталось покупка "Роснефти" и по другому поводу: в ходе консолидации "ТНК-BP Холдинга" пострадали его миноритарные акционеры, среди которых значились и иностранные фонды. Намеренно-жесткая риторика менеджмента госкомпании, нежелание выплачивать дивиденды, а также добровольно выкупать акции по справедливой стоимости (или обменивать на акции "Роснефти"), обрушила за короткий период времени капитализацию холдинга более, чем в два раза. Это равносильно ситуации, когда вместо текущих 238 руб. за акцию, стоимость бумаг "Роснефти" упала бы до 105-108 руб. за акцию. Последняя пообещала в ближайшие месяцы решить вопрос с миноритариями "ТНК-BP Холдинга" (теперь это "РН-Холдинг"), и для этих целей создала специализированный комитет. Посмотрим, что на этот раз они предложат.
Приобретение высокорентабельного актива позволило "Роснефти" выйти на новые географические рынки, увеличить добычу нефти и газового конденсата по международным стандартам по итогам 7 месяцев 2013 г. на 45,3% до 102,1 млн тонн, переработку нефти за 6 месяцев - на 33,4% до 39,45 млн тонн. Следом за операционными показателями подтянулись и финансовые.
О финансах и дивидендах
По данным отчетности по МСФО, консолидированной выручка "Роснефти" увеличилась в первом полугодии 2013 г. на 34% до 1 988 млрд руб., показатель EBITDA - на 36,4% до 371 млрд руб. А вот чистая прибыль, исходя из которой платятся дивиденды, выросла скромнее - на 18,1% до 137 млрд руб. Связано это с несколькими факторами: с более высокими амортизационными расходами в отношении приобретенных основных средств группы ТНК-ВР, возросшими затратами по выплате процентов по кредитам и займам ("Роснефть" для сделки увеличила долговую нагрузку с начала года более, чем на 1 трлн руб.). Негативно на результат повлияло и ослабление российского рубля к доллару (убыток от курсовых разниц составил 66 млрд руб.), которое при отсутствие долговой нагрузки, номинированной в иностранной валюте (например, как у "Сургутнефтегаза"), напротив, положительно влияет на конечный результат. Вероятное ослабление российской валюты к концу года, по всей видимости, продолжит оказывать давление на прибыль "Роснефти", которая по итогам года может составить порядка 392 млрд руб.
Что касается дивидендов, то "Роснефть" одна из первых российских госкомпаний перешла на предельно ясную дивидендную политику, согласно которой она по итогам года направляет 25% чистой прибыли, рассчитанной по МСФО. В 2011 году при чистой прибыли 319 млрд руб. общий размер дивиденда составил 7,53 руб. на акцию, в 2012 году - 8,05 руб. на акцию (чистая прибыль составила 342 млрд руб.). По итогам 2013 года, исходя из прогноза, миноритарии могут рассчитывать на дивиденд 9,25 руб. на акцию. К текущим котировкам это предполагает дивидендную доходность 3,9%. Более высокие дивиденды стоит ожидать от "дочек" "Роснефти" - Саратовского НПЗ - нефтеперерабатывающего актива, и Роснефть-Кубаньнефтепродукта - сбытового актива.
Курс на Саратов и Краснодар
Саратовский нефтеперерабатывающий завод является вновь приобретенным НПЗ наряду с четырьмя заводами, которыми ранее владела ТНК-BP. В общей сложности сейчас "Роснефти" принадлежит 11 НПЗ в России.
По итогам первого полугодия 2013 г. Саратовский НПЗ за счет роста объемов и стоимости переработки нефти увеличил выручку на 30,9% до 7 221 млн руб., чистую прибыль - на 93,5% до 2 209,3 млн руб. При такой динамике (прогнозируемый годовой размер чистой прибыли составляет 3 391 млн руб.), миноритариям могут рассчитывать на дивидендную доходность по привилегированным акциям 16% из расчета дивиденда 1 360,1 руб. на акцию.
Напомним, компания ежегодно на протяжении последних лет направляет на дивиденды по "префам" 10% чистой прибыли по РСБУ (согласно уставу). Смена собственника в лице "Роснефти" не должна сказаться на выплаты, поскольку в недавно принятом уставе в новой редакции норма выплаты в 10% сохранена. Напротив, "Роснефть", придерживаясь минимальных требований государства о направлении на дивиденды 25% чистой прибыли, рассчитанной по РСБУ, может впервые рекомендовать выплатить дивиденды по "обычке" Саратовского НПЗ (оставшиеся 15%). В этом случае дивиденд на одну обыкновенную акцию может составить 680 руб., что предполагает 11,2%-ую дивидендная доходность к текущим ценам. Дополнительным фактором инвестиционной привлекательности Саратовского НПЗ служат низкие прогнозные мультипликаторы: "цена на прибыль" составляет 2х, EV/EBITDA - 2,9х.
По привилегированным акциям "Роснефть-Кубаньнефтепродукта" по итогам года дивиденд может составить 27,7 руб. на акцию, а дивидендная доходность к текущим ценам - 11%.
Александр Парфенов, аналитик "Унисон Капитал".