Комментарий
Михаил Лощинин, аналитик Rye, Man & Gor Securities.
Сбытовые дочки "Роснефти" осуществляют оптовую и розничную торговлю нефтепродуктами на территории своих регионов. Компании занимаются реализацией бензина, дизельного топлива, и, в меньшей степени, продажей масел. Они владеют сетями АЗК и АЗС и осуществляют услуги по хранению нефти и продуктов ее переработки. Все вышеперечисленные компании являются лидерами в своих регионах, занимая 30-45% долю рынка нефтепродуктов.
Предприятия следуют идентичной дивидендной политике, стабильно распределяя 10% от чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям, принося акционерам солидную дивидендную доходность. Так, самую высокую кумулятивную дивидендную доходность с 2008г. (по среднерыночной цене акций на дату закрытия реестра) продемонстрировали привилегированные акции "Кубаньнефтепродукта" и "Смоленскнефтепродукта" (83% и 78% соответственно).
Компании уже опубликовали отчетность за 2012г. по РСБУ. Мы ожидаем, что доходность по префам составит 8-15%. Лидером, по-видимому, будет "Кубаньнефтепродукт", который должен заплатить 43.2 руб. ($1.4) на привилегированную акцию, с доходностью 15%. Акции "Курганнефтепродукта" и "Смоленскнефтепродукта" принесут 9% дивидендную доходность, выплатив 1.83 руб. ($0.06) и 128.3 руб. ($4.1), соответственно.
Компании демонстрируют довольно стабильные показатели объемов реализации, и, как следствие положительную динамику выручки. Тем не менее, мы рассматриваем привилегированные акции нефтепродуктов в качестве интересных дивидендных идей, и не видим значительных драйверов роста в обыкновенных акциях в силу невысоких темпов роста операционных показателей.
В 2012г. на ценообразовании розничного рынка нефтепродуктов сказывалось административное давление перед президентскими выборами. Рост цен на бензин в 2012г. составил 6-7%, но и при этом все компании показали чистую прибыль. В этом году мы ожидаем значительного роста цен на бензин темпом не менее 13%. Таким образом, мы рассчитываем, что компании продемонстрируют хороший рост как выручки, так и чистой прибыли, что положительно скажется на дивидендах за 2013г.
Мы обращаем особое внимание на "Кубаньнефтепродукт" и "Смоленскнефтепродукт". "Кубаньнефтепродукт" является одним из крупнейших сбытовых предприятий юга России. Розничная сеть компании охватывает 95% территории Краснодарского края. В рамках подготовки к Олимпийским играм 2014г. компания реализует инвестпрограмму по строительству новых АЗК. Мы ожидаем значительного роста спроса на нефтепродукты в регионе в период проведения Олимпийских игр, что позитивно отразится на динамике операционных и финансовых показателей компании и на дивидендах.
"Смоленскнефтепродукт" показал самую слабую динамику выручки за последние 4 года (7% против 27-68% у аналогов). Это было, в том числе, обусловлено значительным снижением реализации нефтепродуктов на АЗС в 2011г. в результате падения цен на бензин в соседней Белоруссии (Смоленская область является транзитным регионом). Сейчас происходит поэтапное сближение цен на нефтепродукты в Белоруссии с ценами в странах Таможенного союза, что может значительно увеличить спрос на нефтепродукты в Смоленской области в перспективе 2-3 лет, и что отразится на показателях компании. Также значительным драйвером роста рентабельности продаж компании может стать улучшение условий закупок топлива в результате получения контроля "Роснефтью" над ТНК-BP, которая в отличие от "Роснефти" располагает значительными перерабатывающими мощностями в ЦФО.
Таким образом, мы рассматриваем привилегированные акции сбытовых "дочек" "Роснефти" как хорошую ставку на дивиденды и рекомендуем их "покупать". Мы не даем рекомендации по обыкновенным акциям компаний в силу отсутствия значительных триггеров роста. Наиболее интересными выглядят привилегированные акции "Кубаньнефтепродукта" и "Смоленскнефтепродукта", ввиду привлекательной доходности и драйверов роста прибыли.
Сбытовые дочки "Роснефти" осуществляют оптовую и розничную торговлю нефтепродуктами на территории своих регионов. Компании занимаются реализацией бензина, дизельного топлива, и, в меньшей степени, продажей масел. Они владеют сетями АЗК и АЗС и осуществляют услуги по хранению нефти и продуктов ее переработки. Все вышеперечисленные компании являются лидерами в своих регионах, занимая 30-45% долю рынка нефтепродуктов.
Предприятия следуют идентичной дивидендной политике, стабильно распределяя 10% от чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям, принося акционерам солидную дивидендную доходность. Так, самую высокую кумулятивную дивидендную доходность с 2008г. (по среднерыночной цене акций на дату закрытия реестра) продемонстрировали привилегированные акции "Кубаньнефтепродукта" и "Смоленскнефтепродукта" (83% и 78% соответственно).
Компании уже опубликовали отчетность за 2012г. по РСБУ. Мы ожидаем, что доходность по префам составит 8-15%. Лидером, по-видимому, будет "Кубаньнефтепродукт", который должен заплатить 43.2 руб. ($1.4) на привилегированную акцию, с доходностью 15%. Акции "Курганнефтепродукта" и "Смоленскнефтепродукта" принесут 9% дивидендную доходность, выплатив 1.83 руб. ($0.06) и 128.3 руб. ($4.1), соответственно.
Компании демонстрируют довольно стабильные показатели объемов реализации, и, как следствие положительную динамику выручки. Тем не менее, мы рассматриваем привилегированные акции нефтепродуктов в качестве интересных дивидендных идей, и не видим значительных драйверов роста в обыкновенных акциях в силу невысоких темпов роста операционных показателей.
В 2012г. на ценообразовании розничного рынка нефтепродуктов сказывалось административное давление перед президентскими выборами. Рост цен на бензин в 2012г. составил 6-7%, но и при этом все компании показали чистую прибыль. В этом году мы ожидаем значительного роста цен на бензин темпом не менее 13%. Таким образом, мы рассчитываем, что компании продемонстрируют хороший рост как выручки, так и чистой прибыли, что положительно скажется на дивидендах за 2013г.
Мы обращаем особое внимание на "Кубаньнефтепродукт" и "Смоленскнефтепродукт". "Кубаньнефтепродукт" является одним из крупнейших сбытовых предприятий юга России. Розничная сеть компании охватывает 95% территории Краснодарского края. В рамках подготовки к Олимпийским играм 2014г. компания реализует инвестпрограмму по строительству новых АЗК. Мы ожидаем значительного роста спроса на нефтепродукты в регионе в период проведения Олимпийских игр, что позитивно отразится на динамике операционных и финансовых показателей компании и на дивидендах.
"Смоленскнефтепродукт" показал самую слабую динамику выручки за последние 4 года (7% против 27-68% у аналогов). Это было, в том числе, обусловлено значительным снижением реализации нефтепродуктов на АЗС в 2011г. в результате падения цен на бензин в соседней Белоруссии (Смоленская область является транзитным регионом). Сейчас происходит поэтапное сближение цен на нефтепродукты в Белоруссии с ценами в странах Таможенного союза, что может значительно увеличить спрос на нефтепродукты в Смоленской области в перспективе 2-3 лет, и что отразится на показателях компании. Также значительным драйвером роста рентабельности продаж компании может стать улучшение условий закупок топлива в результате получения контроля "Роснефтью" над ТНК-BP, которая в отличие от "Роснефти" располагает значительными перерабатывающими мощностями в ЦФО.
Таким образом, мы рассматриваем привилегированные акции сбытовых "дочек" "Роснефти" как хорошую ставку на дивиденды и рекомендуем их "покупать". Мы не даем рекомендации по обыкновенным акциям компаний в силу отсутствия значительных триггеров роста. Наиболее интересными выглядят привилегированные акции "Кубаньнефтепродукта" и "Смоленскнефтепродукта", ввиду привлекательной доходности и драйверов роста прибыли.